Рейтинг@Mail.ru

  • +7 (921) 856-01-02
  • +7 (812) 385-73-13

   Оценка акций является частным случаем  оценки бизнеса, в том случае, когда организационно-правовой формой предприятия является открытое или закрытое акционерное общество. Оценка рыночной стоимости акций производится при их продаже, дарении, передаче по наследству, разводе супругов, для целей налогообложения, а также при добровольной или принудительной продаже Обществу. В федеральном законе от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" определен порядок привлечения независимого оценщика для оценки обыкновенных и привилегированных акций, а также случаи в которых предусмотрена обязательная независимая оценка акций.

  Так, Статья 34. предусматривает, что при осуществлении оплаты акций не денежными средствами для определения рыночной стоимости  имущества, вносимого в акционерный капитал, должен привлекаться независимый оценщик, если иное не установлено федеральным законом. Более подробно участие оценщика описано в ст.77 Закона, в соответствии с которой привлечение независимого оценщика для определения рыночной стоимости является обязательным для определения цены выкупа обществом у акционеров принадлежащих им акций.

     Технически оценка акций производится по следующему алгоритму - определяется рыночная стоимость всего бизнеса, понимаемая как собственный акционерный капитал предприятия, который затем делится на количество акций. Оценка рыночной стоимости как обыкновенных акций, так и превилегированных акций предприятия осуществляется по такому же принципу - через оценку рыночной стоимости всего предприятия. Для обыкновенных и превилегированных  акций, котирующихся на фондовом рынке Законом допускается в отдельных случаях самостоятельное определение стоимости, без привлечения независимого оценщика.

    Поскольку оценка рыночной стоимости акций предполагает определение рыночной стоимости предприятия с применением всех трех подходов к оценке - такая работа требует от независимого оценщика достаточно большого объема разнообразных знаний. В первую очередь, конечно, оценщику необходимо высшее экономическое образование, поскольку кроме применения стандартных расчетов, связанных с анализом финансово-хозяйственной деятельности или бухгалтерским учетом, оценщик должен иметь экономическое видение ситуации на предприятии в целом. 

    Обыкновенная акция - акция, по которой дивиденды выплачивается из части прибыли, оставшейся после уплаты процента обладателям привилегированных акций. Владельцы обыкновенных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Дивиденды по обыкновенным акциям не гарантируются.

    Именная акция - акция, выданная на имя определенного лица и зарегистрированная в книге-реестре регистрации акций. Продажа или передача именных акций осуществляется по индоссаменту (передаточной надписи).

    Стоимость пакетов акций неодинакова в расчете на 1 акцию. Оценка акционерного капитала должна быть соотнесена с функциями собственности, т.е. правом на пользование, контроль и распоряжение, характеризующих меру владения. Функция «пользование» обеспечивает владельцу акции право претендовать на доход в виде дивиденда и курсовой разницы. Контрольные и распорядительные функции олицетворяют реальные возможности акции. Точнее, важны сочетания: «пользование – контроль» или «пользование – распоряжение». Цена акции таким образом прямо зависит от принадлежности к контрольному (большому) или малому (миноритарному) пакетам акций. Контрольный пакет акций – минимальная доля акций, дающая возможность их владельцам осуществлять фактический контроль за деятельностью акционерного общества, блокировать принятие нежелательных решений.

    Это означает, что оценщик должен в процессе оценки применять либо скидку за не контрольный характер миноритарного пакета акций, либо премию за контроль – в отношении мажоритарного (контрольного) пакета. Только применив или скидку или премию, оценщик может получить достаточно обоснованную оценку. В основе такой оценки лежит вначале выявление пропорциональной доли стоимости бизнеса безотносительно к наличию или отсутствию дополнительных прав контроля. И уже после этого выполняется процедура корректировки.

    Скидка на не контрольный характер доли собственности – уменьшение относительно пропорциональной доли в стоимости бизнеса в целом стоимости акций, отражающее отсутствие полномочий по управлению компанией.

    Премия за контрольный характер – дополнительная доля, присущая контрольной доле собственности в противоположность миноритарной доле, отражающая дополнительные полномочия по управлению компанией.

Существуют российские особенности разделения на миноритарные и контрольные пакеты акций:

· 75% акций. Лишь владельцы 75% пакета акций обладают возможностями абсолютного контроля в АО, так как решения по ключевым вопросам деятельности акционерных обществ (внесение изменений в устав, реорганизация, ликвидация общества и др.) принимаются большинством в три четверти голосов акционеров;

· 50% акций + 1 акция. Владельцы такого пакета обладают правами операционного контроля. Именно им принадлежит та существенная роль в акционерных обществах, которая связана с правом формирования из состава своих представителей большинства в совете директоров;

· 25% акций + 1 акция. Владельцы данного пакета акций располагают правом заблокировать принятие тех решений общего собрания акционеров, которые предполагают обладание абсолютным контролем (75%). Это зеркальное, только негативное по сути отражение прав, присущих обладателям абсолютного контроля в АО. Поэтому такой пакет принято называть блокирующим пакетом;

· 10% акций. Обладатель 10% пакета акций имеет только не безусловные возможности заблокировать принятие решений, которые принимаются большинством в 75% акций. Речь идет только о кворуме в 30% акционеров. Обладающих голосующими акциями и принявших участие в общем собрании. В таком случае на обладателя 10-процентного пакета акций приходится 33% голосов, т.е. больше величины блокирующего пакета голосов (больше величины блокирующего пакета в 25% + 1 акция). Такими правами пользуются довольно редко, но все же они реализуются.

    Скидка за не контрольный пакет акций по существу противоположна премии за контрольный пакет. Между ними существует определенная количественная зависимость. Используемые при этом формулы связывают между собой скидку за не контрольный пакет и премию за контрольный пакет таким образом:

Скидка = 1 – 1 / (1 + премия);

Премия = скидка / (1 – скидка).

    Ппредставление о взаимозависимости скидки и премии важно при проведении практических расчетов. Если в их рамках установлен тот или иной размер премии за контроль, то скидка за недостаток контроля не может быть установлена изолированно.

    Скидка за недостаток ликвидности отражает уменьшение стоимости, вытекающее из невозможности быстро конвертировать долю собственности в деньги. Она также выводится из рыночных данных. Причем считается, что большинство из них дают более точное указание относительно этой поправки, чем рыночные данные, используемые для расчета премий за контроль. Результаты зарубежных исследований по ограниченно обращающимся акциям указывают, что в течение 1990-х годов обычная скидка составляла приблизительно 35%. Таким образом, не контрольные пакеты акций публично торговавшихся корпораций, которые временно, в течение установленного периода, не допускались к продаже на открытом рынке, из-за недостаточной ликвидности испытывали снижение стоимости примерно на треть. Этот факт говорит о значительном спросе рынка на ликвидность и значительном сокращении стоимости, наблюдавшемся при снижении уровня ликвидности.для контрольных пакетов акций такие скидки не всегда оказываются уместными. Владелец контрольного пакета акций, особенно владелец 100% пакета акций, используя контролирующее влияние, может принять решение о немедленном выставлении компании для продажи на рынке. Обладая полномочиями, свойственными контрольной доле собственности. Такой собственник имеет возможность предпринять любые шаги, необходимые для подготовки компании к продаже и представить ее в лучшем свете. Кроме того, этот акционер контролирует чистый денежный поток компании и все статьи расходов, производимые компанией от имени акционеров. Миноритарные акционеры обычно не имеют таких возможностей, что увеличивает и без того повышенную озабоченность инвестора относительно возможного ущерба ликвидности его доли собственности.

        Однако Таким образом, оценка рыночной стоимости привилегированных и обыкновенных акций в любом случае производится через оценку всего акционерного общества, которая отражает все аспекты деятельности Общества и конкурентного  рынка, в котором оно существует.  Отчет об оценке акций, как и в других случаях независимой оценки, должен соответствовать Законодательству об оценочной деятельности, то есть содержать необходимые разделы.  Стоит отметить, что ЗАО "Оценщики без границ" имеет в штате сотрудников, непосредственно исполнявших экспертизы отчетов от имени финансового контрольного органа, который имеет право давать заключения на отчеты независимых оценщиков, когда в акционерном капитале имеется доля государства.